タカハシセイイチ（家計アドバイザー）／『お金の慣用句 — 直観と複利のあいだ』#4
退職金一時金が振り込まれた日の夕方、65歳の男性が大学ノートを持って相談室に来た。表紙に黒いマジックで「資産配分」と書いてある。開くと自作の円グラフが描かれていて、放射状の線で7つに区切られていた。日本株、米国株、債券、ゴールド、現金、不動産、ビットコイン。「とにかく分散しないと危ないですよね」と彼が言う。私は「その通りですね」と返した。返した瞬間、自分が何を売る顔をしたのかが、手元の感覚として分かった。
同じ単語、二つの効能——「分散」というこの一語のなかに、別の効果が二つ入っている。一つは数学的効果。もう一つは心理的効果。家計相談の現場では、この二つが同じ字で書かれているせいで、互いに切り分けられないまま流通している。
数学のほうの分散——マーコビッツが書いたほうの分散である。相関の低い資産を組み合わせると、ポートフォリオ全体の標準偏差が下がる。期待リターンを犠牲にせずにブレ幅だけ縮められる、という前提条件付きのからくりがある。教科書ではこれが本筋だ。私が学位を取った頃に習ったのも、相談員資格の試験で出題されるのも、こちらの分散である。
感情のほうの分散——客が円グラフを引きながら感じているのは、別の効能のほうだ。一つの銘柄に全部入れた状態を想像してみる。それが下がったときの痛みは、そのまま自分の痛みになる。ところが7つに割っておくと、下がっている棚が二つでも、上がっている棚が三つあれば、視線は上がっているほうに留まる。負け銘柄の存在感が薄れ、勝ち銘柄に救われる感覚が出てくる。痛みのほうが、字義通り「分散」される。
両者は同じ字を共有している——アドバイザー側は数学のほうの分散を売っているつもりでいる。客側は感情のほうの分散を買っている。商談の最後に客が「分散して安心しました」と言い、アドバイザーが「期待効率を上げました」と書類に書く。同じ単語が両側の満足度を別々の場所で支えている。商品名と効能書きが一致していない。
無効な分散ほど客に好かれる——皮肉なのはここからだ。日本株と米国株とリート、と並べても、世界同時下落の局面では値動きは似たような方向に揃う。相関係数で見ると、数学のほうの分散効果は思ったほど出ていない。ところが感情のほうの分散は、棚の数で決まる。だから棚が7つあるという見た目だけで、客は安心する。効いていない分散ほど、客の満足度は下がらない。むしろ、銘柄の数が多いだけ、相談シートの完成度が高く見える。
業界はこの混線で生きている——書きながら自分のことを言わないわけにはいかない。私の仕事は、客に7つの棚を勧めて、月に一度それらの上下を一覧で報告することで成立している。報告書の様式は、棚ごとに色分けされ、合計の損益が一行で出るように設計されている。客は色の数を見て安心し、合計を見て一喜一憂する。私は数学の言葉で値づけした商品を、感情の言葉で受け取られていると知りつつ、訂正していない。訂正すると、棚が減る。棚が減ると、相談料の根拠が痩せる。
ビットコインの棚——男性の円グラフに戻る。ビットコインの一切れが他と同じ大きさで描かれている。期待リターンも標準偏差も他と桁が違うのに、円グラフの中では同じ角度を占めていた。彼にとって7つは7つで、面積として均等であることが「分散している」という感覚の本体だった。数学のほうの分散から見れば、この一切れだけがポートフォリオ全体のブレ幅を支配している。それでも見た目は均等で、見た目どおり安心感を返してくる。
言い換えてみる——「分散しないと危ない」を二つに書き分けると、こうなる。「相関の低い資産を組み合わせないと、同じ期待リターンに対して標準偏差が無駄に大きい」。あるいは「棚が一つだと、下がったときに視線の逃げ場がない」。前者は商品の話で、後者は気分の話だ。一つの文を二つに割ると、客が払っているのが何の対価なのか、初めて棚卸しできる。
男性は円グラフの上に、各棚の比率を鉛筆で書き込み始めた。日本株20、米国株20、債券20、と書いていく途中で、ビットコインのところで手が止まった。「ここは、どのくらいがいいですかね」。私はまだ、彼が買おうとしているのが商品のほうの分散なのか気分のほうの分散なのかを尋ねていない。尋ねれば、相談はもう「資産配分」のページから別のページに移ってしまう。鉛筆の止まったところで、私もペンを止めている。
——補記：この第一稿は公開後に辛口レビューを受け、第二稿で書き直しました。3稿を並置しています。